醫(yī)療技術(shù)與醫(yī)療器械領(lǐng)域
總體來看,，2017年中國的醫(yī)療技術(shù)與醫(yī)療器械市場將呈現(xiàn)以下幾個重要的發(fā)展趨勢：
一,、 兩票制全面實(shí)施推動渠道變革
2017年兩票制將從去年的試點(diǎn)走向全面實(shí)施，大企業(yè)將會將渠道下沉,，中小型代理商將被淘汰一批,，兼并一批,，轉(zhuǎn)型一批。在此趨勢之下,，行業(yè)內(nèi)將會孕育三大趨勢性變革：橫向收購,、縱向延伸與轉(zhuǎn)型。
①在橫向收購方面,，資金充裕,、實(shí)力雄厚、渠道廣布的大型商業(yè)公司,，將不斷兼并與整合區(qū)域型渠道,，并將渠道打造成供應(yīng)鏈整合方案的提供商，業(yè)績將迎來爆發(fā),。
②縱向延伸又可分為三種：一是生產(chǎn)型企業(yè)下游渠道化,，即大型企業(yè)收購經(jīng)銷商，例如美康收購倚天生物,，安圖收購盛世君暉,；二是流通型企業(yè)上游自產(chǎn)化，即流通企業(yè)收購上游技術(shù),，例如流通起家的潤達(dá)醫(yī)療并購POCT高技術(shù)壁壘產(chǎn)品線,；三是流通企業(yè)下游服務(wù)化,，即流通企業(yè)向終端服務(wù)延伸，比如迪安診斷繼續(xù)積極布局終端第三方實(shí)驗(yàn)室,?？v向延伸使得企業(yè)在上下游有了更多的話語權(quán)，從而通過協(xié)同作用提升了企業(yè)利潤率,。
③轉(zhuǎn)型是指醫(yī)療器械生產(chǎn)型企業(yè)與渠道型公司之間業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變,，譬如部分器械經(jīng)銷商在兩票制、營改增及大整治背景下轉(zhuǎn)型CSO,；部分器械代理型商業(yè)在上述背景下或?qū)⑥D(zhuǎn)型配送型商業(yè),。
總之，渠道商的并購,、延伸及轉(zhuǎn)型將使得渠道環(huán)節(jié)逐步走向集中,，這是兩票制趨勢下渠道整合的未來出路。
二,、分級診療帶來國產(chǎn)設(shè)備的機(jī)會
2017年,，分級診療改革將會繼續(xù)深入，并在全國各地全面鋪開,。雖然病人端的觀念不會迅速改變,，但“春江水暖鴨先知”，分級診療將帶來醫(yī)療資源配置向基層下沉,。與我國高端醫(yī)療設(shè)備市場被外企壟斷的局面不同,，廣闊的基層醫(yī)療市場，一直是國產(chǎn)品牌縱馬馳騁的疆場,，而從政策面上看,，國家亦鼓勵與支持基層醫(yī)療單位使用優(yōu)秀的國產(chǎn)醫(yī)療器械與設(shè)備。我們預(yù)計(jì)隨著政策的傾斜與資金投入的側(cè)重,，國產(chǎn)優(yōu)秀的器械品牌,，無論是有渠道有產(chǎn)品的大品牌還是在技術(shù)上有獨(dú)到之處的后起之秀，在基層領(lǐng)域?qū)⒂瓉肀l(fā),。
這其中,，一方面是基層現(xiàn)有設(shè)備更新?lián)Q代升級的機(jī)會，另一方面則是能滿足不斷增長的基層醫(yī)療需求,，但又操作簡便的設(shè)備的機(jī)會,。我們將重點(diǎn)關(guān)注檢驗(yàn)診斷設(shè)備（尤其是POCT及快檢設(shè)備等）、慢性病相關(guān)家用設(shè)備,、醫(yī)用康復(fù)器械,、醫(yī)生隨診隨訪設(shè)備、超聲等安全簡便的影像設(shè)備等基層設(shè)備領(lǐng)域,。
三,、基于器械的第三方服務(wù)方興未艾
隨著醫(yī)療改革的不斷深入以及對各種新興模式的不斷摸索,，我們認(rèn)為越來越多的機(jī)構(gòu)與公司會意識到：為醫(yī)院服務(wù)、與醫(yī)院共贏的“互利模式”,，會比革醫(yī)院命,、搶醫(yī)院生意的“顛覆模式”更符合目前的醫(yī)療商業(yè)環(huán)境，在此之下各類基于器械的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)將大有可為,，各類“互聯(lián)網(wǎng)+”的思維與模式也會融入到這些服務(wù)中,。
第三方檢驗(yàn)、第三方影像等與診斷相關(guān)的第三方機(jī)構(gòu),，不僅可以向醫(yī)院提供服務(wù),，更可以面向廣大的消費(fèi)端市場，如能結(jié)合好早篩,、體檢等產(chǎn)品服務(wù)，將沖破醫(yī)院市場的窠臼,，創(chuàng)造出萬億級別的健康保健市場,，如再與大數(shù)據(jù)、人工智能等“互聯(lián)網(wǎng)+”相結(jié)合,，或與新藥研發(fā)等對接,，將有不可估量的爆發(fā)潛力。
四,、新技術(shù)滲透器械領(lǐng)域
早篩技術(shù),、人工智能、3D打印,、醫(yī)療機(jī)器人等將帶來診療的顛覆性革命,。
目前早篩可分為兩大類：遺傳病早篩與腫瘤早篩。遺傳病早篩通常是指產(chǎn)前篩查和通過基因檢測的方法來計(jì)算得遺傳病的概率,；腫瘤早篩是指在有臨床癥狀之前通過液體活檢,、基因測序等手段對腫瘤做早期發(fā)現(xiàn)。這兩者對于提高人口素質(zhì),、提高腫瘤生存率都有著重要的意義,。
人工智能診斷方面，人工智能和醫(yī)學(xué)影像的結(jié)合是近來熱門的關(guān)注點(diǎn),。目前,，來自谷歌大腦與Verily公司的科學(xué)家開發(fā)出的診斷乳腺癌的人工智能診斷準(zhǔn)確度達(dá)到88.5%，完勝人類著名病理學(xué)家73.3%的準(zhǔn)確度,。未來人工智能可以診斷更多病種同時獲得更高的準(zhǔn)確率,，將完美契合第三方影像行業(yè)的迅速發(fā)展壯大，使得影像云診斷平臺成為影像診斷的最終解決方案,。
3D打印醫(yī)療器械是另一新興領(lǐng)域,。骨科器材類的3D打印產(chǎn)業(yè)近幾年已初步投入了使用,，如史賽克的3D膝關(guān)節(jié)置換，愛康醫(yī)療的3D髖關(guān)節(jié),，科太邁迪的3D關(guān)鍵骨打印,。3D打印另一大應(yīng)用領(lǐng)域是齒科，海外的巨頭BEGO,、普蘭梅卡等醫(yī)療巨頭都紛紛生產(chǎn)適合口腔應(yīng)用的3D打印設(shè)備,，如3D Systems、EOS也被初步引入了中國的醫(yī)院,。技術(shù)的更迭將是器械市場發(fā)展的確定性趨勢,。
全球醫(yī)療機(jī)器人行業(yè)2016年?duì)I收達(dá)到約85億美金，保守估計(jì)未來5年年平均復(fù)合增長率將達(dá)到15%,，至2020年將超過150億美金,。這其中，手術(shù)機(jī)器人將占60%,，而康復(fù)機(jī)器人將占20%,。手術(shù)機(jī)器人中，達(dá)芬奇機(jī)器人自獲批以來已成功完成了百余萬例復(fù)雜手術(shù),?？祻?fù)機(jī)器人也在技術(shù)的逐步突破下日漸進(jìn)入市場，根據(jù)密西根大學(xué)康復(fù)機(jī)器人協(xié)會預(yù)計(jì),，康復(fù)機(jī)器人未來5年復(fù)合增長率37%,，遠(yuǎn)高于其他醫(yī)療機(jī)器人。這一領(lǐng)域中,，國外企業(yè)ReWalk,、Cyberdyne、Hocoma,、Woodway等公司的外骨骼機(jī)器人已嶄露頭腳,，中國的蝶和科技、傅里葉機(jī)器人,、安陽神方等康復(fù)醫(yī)療器械公司自產(chǎn)的醫(yī)療機(jī)器人也逐漸投入使用,。
目前醫(yī)療器械領(lǐng)域的這些新技術(shù)的公司尚處于早期，仍主要以pre-A輪,，A輪投資為主,，今年我們預(yù)計(jì)這些領(lǐng)域會有越來越多的創(chuàng)業(yè)公司及投資事件，領(lǐng)先企業(yè)也將初露端倪,。技術(shù)平臺型公司v.s.垂直領(lǐng)域公司,；大企業(yè)的創(chuàng)新部門v.s小型創(chuàng)業(yè)公司，誰將脫穎而出我們將拭目以待,。我們認(rèn)為平臺型公司看遷移落地能力,，垂直領(lǐng)域公司看渠道推廣能力,，大企業(yè)創(chuàng)新部門看協(xié)同及資源互動能力，小型創(chuàng)業(yè)公司看技術(shù)單點(diǎn)爆發(fā)能力,。
五,、精準(zhǔn)醫(yī)療逐漸由概念走向成熟
2015年1月，時任美國總統(tǒng)奧巴馬先生提出“精準(zhǔn)醫(yī)療計(jì)劃”,，“精準(zhǔn)醫(yī)療”一詞漸成醫(yī)療領(lǐng)域的熱門詞匯,。隨著NGS、基因編輯,、DNA捕獲,、生物信息等技術(shù)的不斷成熟，精準(zhǔn)醫(yī)療也逐漸從概念走向成熟,。從診療流程來看,，精準(zhǔn)醫(yī)療可以分為早期篩查、疾病診斷和預(yù)后隨診,。
在遺傳早篩領(lǐng)域,，龍頭企業(yè)基本成形，貝瑞和康即將登陸資本市場,，諾禾致源獲得國投創(chuàng)新的大額融資，安諾優(yōu)達(dá)生產(chǎn)的基因測序儀NextSeq 550AR,，以及胎兒染色體非整倍體檢測試劑盒獲得CFDA的醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊批準(zhǔn),。
在腫瘤早篩領(lǐng)域，近日癌癥早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資,，再次激起了資本的熱度,。早篩的重要性不言而喻，未來結(jié)合人工智能診斷等技術(shù),，又將誕生萬億級的藍(lán)海市場,。而鹍遠(yuǎn)基因的創(chuàng)始人之一，張鹍教授及其團(tuán)隊(duì)在《Nature Genetics》 上發(fā)布最新力作,，在世界上首創(chuàng)高通量甲基化無創(chuàng)檢測新技術(shù),，未來可以用于癌癥無創(chuàng)早篩與溯源。在國內(nèi),，博爾誠引入的結(jié)直腸癌甲基化基因早篩產(chǎn)品也獲得了CFDA的醫(yī)療器械證,，這些成果都將掀起行業(yè)的熱度，預(yù)計(jì)國內(nèi)該領(lǐng)域也將誕生一批創(chuàng)業(yè)公司,。
在疾病診斷方面,，精準(zhǔn)醫(yī)療目前應(yīng)用最多的就是腫瘤的精準(zhǔn)用藥及隨診。通過腫瘤的分子病理學(xué)檢驗(yàn),，如NGS,、一代測序,、PCR、FISH,、CTC,、單細(xì)胞測序等技術(shù)，從分子的層面解釋患者的個性化情況,，從而在臨床上制定精準(zhǔn)的治療方案與了解預(yù)后情況,，結(jié)合靶向藥物、細(xì)胞治療等手段,，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)與個性化的治療,。
目前，國內(nèi)的NGS與ctDNA領(lǐng)域競爭局面火爆,，眾多企業(yè)呈百舸爭流之勢,，經(jīng)過最近兩年的跑馬圈地，行業(yè)即將迎來洗牌期和更殘酷的競爭,。我們預(yù)計(jì)整個行業(yè)在短期內(nèi)將看各家的商務(wù)拓展及商業(yè)化落地能力,，中期看服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品研發(fā)與報(bào)證能力及客戶粘性，長期將看大數(shù)據(jù)的積累應(yīng)用,、商業(yè)生態(tài)的打造及新技術(shù)的開發(fā)與商業(yè)化,。
六、海外投資與并購勢頭持續(xù)強(qiáng)勁
2016年底以來,，市場上的投資機(jī)構(gòu)及大企業(yè)在醫(yī)療器械的投資中,，以穩(wěn)健性為主，重視有銷售利潤,、有成熟渠道的穩(wěn)定型的投資機(jī)會,，并開始積極尋求海外有技術(shù)的公司進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的引入,，并與國內(nèi)的渠道優(yōu)勢互補(bǔ),。由于整體上看，醫(yī)療器械商業(yè)化的周期快于新藥,，我們預(yù)計(jì)今年投資機(jī)構(gòu),，特別是美元基金，將會沿襲此趨勢,，繼續(xù)加大對海外技術(shù)型醫(yī)療器械企業(yè)的投資甚至并購,；而A股公司并購海外醫(yī)療器械企業(yè)也將持續(xù)進(jìn)行，海外并購已成為國內(nèi)企業(yè)引入國外技術(shù),、海外企業(yè)在中國商業(yè)落地的有效方式,。
醫(yī)藥與生物科技領(lǐng)域
放眼未來三年，我們預(yù)計(jì)中國醫(yī)藥和生物技術(shù)行業(yè)將出現(xiàn)以下變化。
一,、 一致性評價(jià)帶來仿制藥市場的結(jié)構(gòu)性變革
仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價(jià),，根本目的在于提升國內(nèi)仿制藥的質(zhì)量水平，最終實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代和醫(yī)?？刭M(fèi),。一致性評價(jià)雖然會帶來仿制藥行業(yè)格局的重塑， 同時帶來投資機(jī)會,，但需要辯證的看待這個問題,。
在結(jié)構(gòu)調(diào)整期，一致性評價(jià)所涉及的品種的生物等效性和工藝水平,、渠道品牌,、降價(jià)空間是仿制藥行業(yè)洗牌中判斷投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。一方面,，在生物等效性和工藝水平較難達(dá)標(biāo)的品種,，工藝水平就是判斷是否具備投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，在生物等效性和工藝水平容易達(dá)到的品種,，市場是充分競爭的,，這時候渠道和品牌就是判斷投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。另一方面,，對于一個即將問世或,，剛問世不久的仿制藥，其投資價(jià)值的關(guān)鍵在于原研產(chǎn)品有多大的降價(jià)空間,，這個降價(jià)空間應(yīng)當(dāng)看的是絕對數(shù)值而不是百分比,。
有資質(zhì)完成一致性評價(jià)的臨床機(jī)構(gòu)的緊缺、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的缺失以及參比制劑的不足,，很可能影響2018年年底前一致性評價(jià)的如期完成， 政策調(diào)整或在所難免,。目前一致性評價(jià)提出的289品種目錄只是第一步,，后續(xù)范圍更廣的一致性評價(jià)政策的出臺或?qū)π袠I(yè)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響。雖然存在不確定性,，但一致性評價(jià)短期內(nèi)對仿制藥龍頭企業(yè),、CRO企業(yè)、藥用輔料龍頭企業(yè)以及制劑出口企業(yè)的促進(jìn)作用,，是毋庸置疑的,。
二、“兩票制”帶來醫(yī)藥商業(yè)集中
隨著“兩票制”和“營改增”出臺與實(shí)施,，企業(yè)被迫由過去的“低開”模式轉(zhuǎn)為“高開”模式,，企業(yè)財(cái)稅負(fù)擔(dān)明顯提高。集代理、過票,、配送于一體的中小型批發(fā)企業(yè)由于過票業(yè)務(wù)難以為繼和醫(yī)療機(jī)構(gòu)回款賬期壓力而面臨淘汰,，迫切尋求大型流通企業(yè)收購，流通環(huán)節(jié)將大幅壓縮,。而全國性和區(qū)域配送龍頭企業(yè)則通過并購整合的方式大幅擴(kuò)大終端覆蓋率,。
同時，在“兩票制”的壓力下,，小型的連鎖藥店和零售店由于不能使用現(xiàn)金交易導(dǎo)致運(yùn)營成本增加,、利潤下降，也將面臨大范圍整合,，大型連鎖藥店將繼續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升,。與此同時，新興的專業(yè)CSO未來增長迅速,，成為醫(yī)藥商業(yè)里值得關(guān)注的一個細(xì)分領(lǐng)域,。
三、 新版醫(yī)保目錄帶來行業(yè)短期內(nèi)格局調(diào)整
2009版的醫(yī)保目錄催生了數(shù)十個銷售額過十億的品種,，新版醫(yī)保目錄的誕生,，意味著1.5萬億醫(yī)藥市場有望迎來重構(gòu)。
2017年新版醫(yī)保目錄新增藥品339個,，其中中樞神經(jīng)領(lǐng)域新增17個品種,，21個品種解除限制使用；兒童用藥新增91個品種,；同時治療費(fèi)用較高的替尼類和DPP4抑制劑等藥物也新增進(jìn)入醫(yī)保目錄,，而多個原目錄中藥注射制劑品種被新增為二級以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用，同時對適應(yīng)癥的限定也更加嚴(yán)格,。新版醫(yī)保目錄對中成藥,、兒童藥、創(chuàng)新藥和大病種藥物的鼓勵和支持力度加大,，對中藥注射制劑等領(lǐng)域管控更嚴(yán),。
2017版新版醫(yī)保目錄將2009年以后上市的新藥作為重點(diǎn)評審對象，并對其中的創(chuàng)新藥物進(jìn)一步的傾斜,，并同時將療效確切的高價(jià)藥品納入擬談判目錄,。2008年至2016年我國批準(zhǔn)的創(chuàng)新化藥和生物制品中，也絕大部分被納入17版醫(yī)保目錄或談判藥品范圍,?？梢灶A(yù)料在未來具有較高臨床價(jià)值、大空間,、進(jìn)入壁壘較高的創(chuàng)新藥和高端仿制藥品種將獲得青睞,。
四,、新藥研發(fā)（開發(fā)）的時代來臨
根據(jù)Pharmaprojects統(tǒng)計(jì)，截至2015 年底,，中國共有147 家企業(yè)涉足原研開發(fā),，如果僅從研發(fā)企業(yè)數(shù)量上看，中國已經(jīng)取代日本,，成為亞洲最大的新藥研發(fā)國,。國內(nèi)新藥研發(fā)企業(yè)已在質(zhì)變前夜。隨著CFDA和CDE不斷的政策支持和持續(xù)的理念更新,；隨著海外人才的陸續(xù)回歸與新藥研發(fā)配套產(chǎn)業(yè)的完善,；隨著整體工業(yè)水平的提升與部分新藥研發(fā)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)（如基因測序、分子診斷和精準(zhǔn)醫(yī)療）的迅猛發(fā)展,，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的前瞻性及專業(yè)化程度大幅提升等因素,，新藥研發(fā)（開發(fā)）行業(yè)即將進(jìn)入質(zhì)變的快速生長期。面向中國甚至全球市場,、 掌握重磅產(chǎn)品和關(guān)鍵技術(shù)的平臺型新藥研發(fā)企業(yè)及臨床優(yōu)勢明顯的重磅品種將受到資本的青睞,。
新藥研發(fā)未來趨向于精細(xì)和精準(zhǔn)?；瘜W(xué)創(chuàng)新藥通常有效性高,，廣譜性高又易于口服，但隨之而來的副作用也會較大,；生物藥靶向性更好,，安全性高、但有效性不足,，且通常不能口服,。發(fā)展兼顧兩者優(yōu)勢的新藥會成為趨勢，如小分子藥物的新劑型（緩釋,、靶向）或生物藥的新品種（長效,、口服）等。
近年來在發(fā)達(dá)國家生物藥研發(fā)領(lǐng)域的異軍突起是多種原因決定的：(1)化學(xué)藥研發(fā)成功率降低,，均攤成本顯著提高,；(2)生物藥的高安全性導(dǎo)致高研發(fā)成功率。(3)發(fā)達(dá)國家社會支付體系完善,。而對于國內(nèi)新藥研發(fā)企業(yè)而言,，化藥總體研發(fā)成本（尤其是臨床實(shí)驗(yàn)成本）較低,、Me too,、Me better類新藥可借鑒大量國外經(jīng)驗(yàn)，顯著提高成功率,、藥價(jià)可被國內(nèi)大部分人群接受,，所以國內(nèi)化學(xué)新藥的研發(fā)仍存在很多機(jī)會。而對于國內(nèi)生物創(chuàng)新藥來說，成本及價(jià)格過高,、在支付端受限或成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素,。當(dāng)前在較高行業(yè)預(yù)期的情況下生物創(chuàng)新藥的市場仍將持續(xù)火熱，但未來必將經(jīng)受市場考驗(yàn),。
五,、 政策扶持帶來的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級
基于中醫(yī)藥的“簡便廉驗(yàn)”等優(yōu)勢，國家對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了有力的政策扶持,，但中醫(yī)藥要想真的發(fā)揮這樣的優(yōu)勢,，結(jié)構(gòu)性調(diào)整也是不可避免。醫(yī)療服務(wù)端的國家強(qiáng)制性政策支持,，在中醫(yī)藥的消費(fèi)端奠定基礎(chǔ),，生產(chǎn)端的重要標(biāo)準(zhǔn)化和現(xiàn)代化，為產(chǎn)業(yè)升級打下基礎(chǔ),。具體來說,，中藥配方顆粒行業(yè)在替代中藥飲片和政策利好的情況下，預(yù)計(jì)行業(yè)未來五年增速仍然超過30%,，但市場準(zhǔn)入放開導(dǎo)致的競爭加劇或在未來3年內(nèi)初顯,。中藥注射液行業(yè)在規(guī)范度提升和再評價(jià)政策的推動下，將經(jīng)歷陣痛期,、大浪淘沙和投資機(jī)會涌現(xiàn)的過程,，安全性高的注射制劑更具投資價(jià)值。
六,、精準(zhǔn)醫(yī)療引領(lǐng)新藥研發(fā)潮流
精準(zhǔn)醫(yī)療指導(dǎo)下的藥物開發(fā)是以個體化醫(yī)療為基礎(chǔ),，交叉運(yùn)用基因組測序技術(shù)以及生物信息大數(shù)據(jù)技術(shù)從而開發(fā)特定患者的特定的基因突變的靶向藥物市場。2016年,，中國精準(zhǔn)醫(yī)療的市場規(guī)模已達(dá)400億人民幣,，其中靶向藥物市場規(guī)模130億人民幣，占精準(zhǔn)醫(yī)療32.5%的市場份額,，未來5年增速預(yù)計(jì)超過20%,。
精準(zhǔn)醫(yī)療的出現(xiàn)導(dǎo)致疾病的分型更加的細(xì)化，疾病亞群數(shù)量大量增加,，大型制藥公司很難再完全壟斷創(chuàng)新藥研發(fā)的市場,，同時與傳統(tǒng)藥物研發(fā)模式相比，以精準(zhǔn)醫(yī)療為指導(dǎo)的新藥研發(fā)可以顯著降低研發(fā)成本和周期,，提高臨床成功率,。掌握核心技術(shù)的中小企業(yè)和初創(chuàng)公司面臨更多機(jī)會，也能對新趨勢實(shí)現(xiàn)快速反應(yīng),，更具投資價(jià)值,。國內(nèi)中小企業(yè)在精準(zhǔn)醫(yī)療方面的產(chǎn)品技術(shù)及商業(yè)模式方面的創(chuàng)新也不遜于國外企業(yè),，針對特定基因突變進(jìn)行腫瘤靶向藥物開發(fā)的思路、以全基因組掃描,、臨床大數(shù)據(jù)技術(shù)指導(dǎo)失敗藥物再開發(fā)的索元生物就是這類企業(yè)的典型代表,。
醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域
自2012年前后開始的一輪投資周期,圓滿完成了中國醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域投資的第一個“五年規(guī)劃”，無論過去的成績是否達(dá)到預(yù)期,，都將成為中國醫(yī)療服務(wù)投資歷史中不可逾越的一章,。而作為第二個“五年規(guī)劃”新啟程的2017年，是醫(yī)療服務(wù)投資的正當(dāng)時,。
一,、醫(yī)療大環(huán)境改善，促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入健康發(fā)展階段
雖然中國的醫(yī)療服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施還有很多的不完善,，但不可否認(rèn),，中國政府在這過去十多年的醫(yī)改試錯中積累了不少經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，也逐漸在擺正自身作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)有的位置,，將釋放整個行業(yè)的生產(chǎn)力,。而這其中最重要的方面，就是凈化市場環(huán)境,。
一是之前的各種“保護(hù)主義”開始逐漸被打破,，具體體現(xiàn)在對于社會辦醫(yī)政策的開放與支持、不再人為設(shè)定各類不合理的市場準(zhǔn)入障礙,，不管是在允許進(jìn)入的醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域,、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的新建、醫(yī)保資質(zhì)的獲取等方面,，還是在醫(yī)療資源的開放與流動方面,，都比之前要寬松很多。
二是針對各類違法違規(guī)行為的打擊力度也遠(yuǎn)超歷史水平,，如針對非法行醫(yī),、超范圍經(jīng)營、虛假宣傳等行為的打擊,，大力推行藥品一致性評價(jià)與藥品流通領(lǐng)域的改革,，加強(qiáng)對醫(yī)保資金使用情況的監(jiān)管等，將改變以前“劣幣驅(qū)逐良幣”的亂象,，讓真正秉持“醫(yī)者仁心”的優(yōu)秀企業(yè)擁有良好的競爭環(huán)境,，迅速脫穎而出。
市場環(huán)境的凈化將有利于生產(chǎn)要素的流動,，尤其是醫(yī)療人才,、管理人員、醫(yī)療資源等,，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更高效的資源配置,。
二、 可投資標(biāo)及優(yōu)質(zhì)標(biāo)的數(shù)量增加吸引資本
過往超過200個投資案例,，成為中國醫(yī)療服務(wù)投資領(lǐng)域的第一代投資標(biāo)的,，雖然有很多標(biāo)的在商業(yè)模式與團(tuán)隊(duì)等方面都有待持續(xù)驗(yàn)證，但其中已經(jīng)不乏出現(xiàn)可以作為第二代投資標(biāo)的的優(yōu)秀企業(yè),。
由于各種眾所周知的原因,，中國的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域一直缺乏真正受人尊敬的領(lǐng)導(dǎo)品牌，這對于一個擁有4萬億市場容量的行業(yè),，顯然不是一個正常的現(xiàn)象,；尤其是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是以一個以“信任”為核心元素的領(lǐng)域，品牌影響力是最重要的關(guān)鍵競爭要素之一,。這一點(diǎn)已經(jīng)被越來越多的市場參與主體所認(rèn)知,，并都在努力去打造優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)品牌。目前在某些細(xì)分領(lǐng)域,，我們已經(jīng)能看到此類明顯的跡象,，可以預(yù)見在接下來的五年中，必將出現(xiàn)數(shù)個真正受市場認(rèn)可的領(lǐng)導(dǎo)品牌,。
三,、將迎來醫(yī)療服務(wù)商業(yè)模式創(chuàng)新的集中爆發(fā)階段
醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的核心是如何用最經(jīng)濟(jì)、快捷的方式為患者提供最適用的醫(yī)療服務(wù),，圍繞著醫(yī)療機(jī)構(gòu),、醫(yī)生、患者,、支付等各個參與主體間不同的互動方式,，可以產(chǎn)生出多樣化的商業(yè)模式。
但由于受政策及監(jiān)管環(huán)境的影響,，中國的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)在過去的商業(yè)模式都過于單一,，主要都集中在復(fù)制公立醫(yī)療的模式，比如以大醫(yī)院為主流的載體,，而不像在成熟醫(yī)療體系的國家,，有各類不同的商業(yè)模式來解決不同的需求，比如社區(qū)診所,、公共手術(shù)中心（以及第三方影像中心）,、醫(yī)生創(chuàng)業(yè)平臺、便捷診所（一分鐘診所）,、醫(yī)療地產(chǎn),、醫(yī)生金融、第三方服務(wù)商,、新科技的應(yīng)用等,，雖然并不是每一類型都適合中國目前的實(shí)際情況,，但這些需求都是天然存在的，將成熟國家的商業(yè)模式復(fù)制到中國,，這一做法同樣適用于在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域,。同時，中國龐大的人口基數(shù)及廣闊的區(qū)域,，為這些商業(yè)模型在中國的創(chuàng)新運(yùn)用都提供了很好的土壤,，特別是在過去十多年中，中國中產(chǎn)階級的崛起及新生代的涌入,，他們更能接受新的事物,，從而會加速這些商業(yè)模式在中國的落地。
可以預(yù)見,，2017年開始將會有越來越多創(chuàng)新的商業(yè)模式出現(xiàn),，并進(jìn)入集中爆發(fā)階段，而這點(diǎn)將會遠(yuǎn)超過人們目前的想象程度,，特別是對于那些受中國傳統(tǒng)醫(yī)療環(huán)境影響而視野受限的人來說,。
四、醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)的證券化將會進(jìn)入上升通道
雖然自2009年愛爾眼科成為A股醫(yī)療服務(wù)行業(yè)第一家IPO企業(yè)以來,，再未出現(xiàn)第二家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的IPO,，但A股對醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的熱情卻從未減退。而受制于中國特殊的上市審核體系,，很多企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向香港市場,。
隨著中國資本市場改革的推進(jìn)，可以預(yù)見A股的上市周期將顯著縮短,，從而吸引越來越多的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)在A股上市,，甚至之前在香港上市的企業(yè)會通過“A+H”的方式回歸A股。因此,，在接下來的“五年規(guī)劃”中,，將會有越來越多的案例實(shí)現(xiàn)完整的投資周期。
另一方面,，與IPO相對應(yīng)的,，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域中的并購案例將會自2017年開始逐漸涌現(xiàn)出來。這主要源于在過往的200多個案例中,，將會有不少案例出現(xiàn)基金到期的情形,，特別是在2012-2013年左右投資的案例，如果預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO的可能性比較小,，將會選擇通過并購的方式實(shí)現(xiàn)退出,。
五、外資將成為中國醫(yī)療服務(wù)市場中一支新興的力量
中國的醫(yī)療服務(wù)市場是少數(shù)幾個外資占比較低的領(lǐng)域，之前主要受制于國家政策的管制,。在過去的幾年中,，中國政府逐漸放寬了外資的準(zhǔn)入，越來越多的外資醫(yī)療集團(tuán)開始在中國設(shè)立合資醫(yī)療機(jī)構(gòu),，將國外優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)與醫(yī)療資源帶到中國,，服務(wù)中國廣大患者。雖然在過往的經(jīng)驗(yàn)中,，外資在中國的醫(yī)療服務(wù)市場中的成功案例并不多，失敗的案例反而不少,，但這并不妨礙他們進(jìn)入中國的熱情與決心,。可以預(yù)見,，未來幾年內(nèi),，將會有越來越多的外資醫(yī)療機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在內(nèi)地，進(jìn)而對國內(nèi)的企業(yè)帶來挑戰(zhàn),，迫使他們提高自身的競爭實(shí)力,。
2017年，醫(yī)療服務(wù)的投資主題將逐漸從解決“可及性”問題向關(guān)注“醫(yī)療品質(zhì)”方面轉(zhuǎn)移,；同時,，圍繞著“去中心化”的醫(yī)療服務(wù)提供方式而展開的各類商業(yè)模式會受到青睞。
雖然醫(yī)療服務(wù)的供給問題是永恒的主題,，但隨著國家對公立醫(yī)院的定位逐漸明確,、政府實(shí)施更加嚴(yán)厲的成本控制、民營醫(yī)療整體醫(yī)療水平提升帶來對醫(yī)生吸引力的增加,、醫(yī)生觀念的更加市場化,，使得民營醫(yī)療將逐漸改變過去在公立醫(yī)院夾縫中生存的狀況，進(jìn)而向提供更有品質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)升級,。
一些定位于為非醫(yī)?；颊咛峁┛韶?fù)擔(dān)的、高品質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的商業(yè)模式更加適應(yīng)中國新的醫(yī)療市場環(huán)境,，如各類消費(fèi)型醫(yī)療,、改善性醫(yī)療等領(lǐng)域，由于目標(biāo)用戶群體定位清晰,、可支付能力及支付意愿都比較強(qiáng),。“高薪養(yǎng)廉”的作用會激發(fā)醫(yī)生能夠回歸到醫(yī)療的本質(zhì),，避免過度醫(yī)療,，通過高品質(zhì)的服務(wù)來作為核心營銷策略，會被越來越多的受眾所接受,。
隨著政府逐漸理順各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)間的關(guān)系,，以及由于信息透明化帶來的就醫(yī)意識改變,，整個的patients flow模型將會發(fā)生較大的變化，從而將改變目前的市場格局,。大醫(yī)院或超大醫(yī)院將不再是集所有類型醫(yī)療服務(wù)為一身的醫(yī)療機(jī)構(gòu),，各類專業(yè)的專科門診,、特色診所,、醫(yī)療中心等將會以其便利性、專業(yè)性及有品質(zhì)的服務(wù)而承擔(dān)較多的醫(yī)療服務(wù)量,，并與醫(yī)院間實(shí)現(xiàn)健康有序的互動,，進(jìn)而逐漸接近成熟市場國家的醫(yī)療服務(wù)模式。
數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域
數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域投融資趨勢在2016年出現(xiàn)了重大變化,。在變現(xiàn)模式的核心挑戰(zhàn)下,，曾經(jīng)以連接醫(yī)患為核心的移動醫(yī)療自上半年平安好醫(yī)生完成巨額融資后從火爆狀態(tài)徹底冷卻。與此同時,，市場又找到了AI和大數(shù)據(jù)這一新的熱點(diǎn)方向,，年中在短時間內(nèi)連續(xù)完成了新嶼科技、零氪科技和思派網(wǎng)絡(luò)三家腫瘤大數(shù)據(jù)公司的融資,。到了下半年,，行業(yè)內(nèi)公司已經(jīng)紛紛為自己貼上大數(shù)據(jù)標(biāo)簽，連細(xì)分市場名稱也已經(jīng)悄然從“移動醫(yī)療”轉(zhuǎn)變成了“數(shù)字醫(yī)療”,。我們預(yù)計(jì)在2017年,，傳統(tǒng)移動醫(yī)療公司隨著上一波熱潮中融到的巨額資金逐漸消耗完畢，行業(yè)必將面臨直決生死的大洗牌,。但我們依然堅(jiān)信,，整個數(shù)字醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，仍將面對著千億級的市場規(guī)模迅猛發(fā)展,。
一種核心挑戰(zhàn)：變現(xiàn)模式是一道不得不邁的坎,，To B模式較To C短期內(nèi)更加穩(wěn)健
前兩年移動醫(yī)療所寄予厚望的兩大支付方——保險(xiǎn)與藥企，已經(jīng)隨著實(shí)踐中遇到的阻礙很難再在融資過程中得到投資人認(rèn)同,。雖然我們堅(jiān)信,，健康險(xiǎn)在長期來看參與健康主動管理，其作為支付方的邏輯是正確的,，但無法在短期內(nèi)解決行業(yè)參與者變現(xiàn)的困境,，亦無法持續(xù)支撐融資進(jìn)入中后期階段的企業(yè)估值。
在遭遇變現(xiàn)難的困境之下,，行業(yè)參與者被迫各自選擇方向進(jìn)行突破,，比較有代表性且已經(jīng)落地的嘗試有：（1）發(fā)揮平臺優(yōu)勢，吸收資金流水：能有效產(chǎn)生賬面收入，回答變現(xiàn)問題,，但需關(guān)注其收入向利潤的轉(zhuǎn)化質(zhì)量,；（2）轉(zhuǎn)化C端用戶，轉(zhuǎn)型線上電商：利用平臺高粘性精準(zhǔn)用戶,，向電商轉(zhuǎn)化,，需關(guān)注品類和轉(zhuǎn)化率；（3）堅(jiān)持為B端提供信息化服務(wù),，走傳統(tǒng)To B模式,。
從實(shí)踐來看，To B模式雖然業(yè)務(wù)缺少潛在爆發(fā)性和想象力,，但其抓住的是院內(nèi),、院間信息化的新一輪技術(shù)升級機(jī)會，其支付方意愿客觀存在,，更容易產(chǎn)生讓投資人接受的財(cái)務(wù)表現(xiàn),，體現(xiàn)出了穩(wěn)健優(yōu)勢,。其余對C端的變現(xiàn)嘗試,，總體而言“賺小錢容易，賺規(guī)模性收入難”,，在2017年仍有待證明,。
一次趨勢轉(zhuǎn)變：移動醫(yī)療向數(shù)字醫(yī)療的轉(zhuǎn)換實(shí)質(zhì)是商業(yè)模式創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)化
我們之前提到過，移動醫(yī)療會經(jīng)歷兩個階段,，第一個階段是通過產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與資源的重新分配來提升效率,；第二個階段是利用互聯(lián)網(wǎng)和其他相關(guān)技術(shù)提升檢測和治療效果。兩個階段并不具有邏輯上的先后順序,，其先后關(guān)系是由實(shí)施難度所決定的,。
現(xiàn)在，第一階段發(fā)展進(jìn)入瓶頸期,，市場開始洗牌,，更多資金已經(jīng)投向第二階段。從“移動”帶來的商業(yè)模式創(chuàng)新,，轉(zhuǎn)向以“數(shù)字”為核心的技術(shù)創(chuàng)新,。這一趨勢與美國的行業(yè)發(fā)展路徑一致，仍然體現(xiàn)出中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對美國的跟從性特征,。
一項(xiàng)近期熱點(diǎn)：大數(shù)據(jù)與人工智能在精準(zhǔn)醫(yī)療與輔助診斷領(lǐng)域風(fēng)口正熱,，但未來在資本市場注定不會一帆風(fēng)順
大數(shù)據(jù)與人工智能是技術(shù)創(chuàng)新的代表，存在產(chǎn)業(yè)鏈的前后關(guān)系,。作為人工智能的基礎(chǔ),，國內(nèi)專業(yè)的大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走的相對靠前，已經(jīng)進(jìn)入B-C輪，而人工智能基本處于A輪或更早的階段,。從國際趨勢來看也是如此：作為AI的基礎(chǔ),，大數(shù)據(jù)如Flatiron已經(jīng)在2016年初就獲得了羅氏領(lǐng)投的1.75億美元巨額融資，醫(yī)學(xué)成像系統(tǒng)提供商Merge Healthcare 2015年就已經(jīng)被IBM以十億美元收購用于圖像分析,。而在AI的應(yīng)用上,，按成熟度從高到低分別是：
（1）影像輔助診斷：Arterys開發(fā)的基于深度學(xué)習(xí)的心血管MRI分析軟件在2017年初被FDA批準(zhǔn)，系全球之首,；
（2）臨床輔助診斷：IBM Waston通過學(xué)習(xí)文獻(xiàn)為醫(yī)生提供診斷輔助功能已經(jīng)嘗試投入實(shí)際應(yīng)用,。
（3）精準(zhǔn)醫(yī)療應(yīng)用：3月剛完成9億美元B輪融資的Grail即希望通過生物信息學(xué)分析，建立ctDNA與早期癌癥之間的聯(lián)系,，用于癌癥早篩,。如何把臨床數(shù)據(jù)與基因數(shù)據(jù)進(jìn)行高質(zhì)量的整合分析是重中之重。
（4）藥企研發(fā)輔助：如美國企業(yè)Atomwise,，通過深度學(xué)習(xí),，進(jìn)行新藥早期評估，節(jié)約新藥開發(fā)成本,，尚處于較早期階段,。
這也預(yù)示了AI產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展順序，當(dāng)前國內(nèi)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展主要集中在數(shù)據(jù)積累和影像診斷之上,，未來發(fā)展空間巨大,。
我們判斷，中國AI近年內(nèi)仍將處于相對早期階段,，但健康大數(shù)據(jù)一定能夠率先走向成熟,。最終成功的大數(shù)據(jù)企業(yè)不一定是目前數(shù)據(jù)量最大的公司，但一定是那些有能力制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),、管控?cái)?shù)據(jù)質(zhì)量,、把握政策風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)競爭者。
我們也不得不指出,，這一熱點(diǎn)領(lǐng)域的進(jìn)展決不會一帆風(fēng)順,。健康領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)和人工智能是需要長期高投入的行業(yè)。在發(fā)展過程中,，國內(nèi)傳統(tǒng)人民幣基金周期偏短,，難免早早將行業(yè)又推到變現(xiàn)的風(fēng)口浪尖，而此時變現(xiàn)顯然還為時尚早,；而長周期的美元基金在面對中國人的健康數(shù)據(jù)上,，考慮到政策敏感性，往往其投資本身可能給企業(yè)帶來政策的不確定性,。所以這個行業(yè)最需要的還是國內(nèi)前沿產(chǎn)業(yè)力量的支持,，正如Waston只有背靠IBM才能有財(cái)力有能力完成諸多收購和研發(fā)一樣,。
一個長期機(jī)會：通過技術(shù)升級提高控費(fèi)能力仍是核心主題，仍然存在重大機(jī)會
我們認(rèn)為,，長期來看中國醫(yī)療領(lǐng)域的核心主題仍然是醫(yī)療控費(fèi),，能夠有效降低整個產(chǎn)業(yè)鏈成本的企業(yè)一定能夠體現(xiàn)出價(jià)值。降低全產(chǎn)業(yè)鏈成本的主要途徑在于：
（1）減少重疾發(fā)生——疾病早篩與預(yù)防：技術(shù)驅(qū)動型,，看好分子病理檢測技術(shù)與生物信息學(xué)分析的發(fā)展,；
（2）提高診療效率——醫(yī)院信息化升級與AI輔助診斷：政策與技術(shù)共同驅(qū)動型，看好針對醫(yī)院的技術(shù)提供商,；
（3）優(yōu)化治療效果——新藥與治療手段研發(fā)：技術(shù)驅(qū)動型,，看好AI輔助研發(fā)和精準(zhǔn)醫(yī)療落地；
（4）資源合理配置——分級診療與遠(yuǎn)程醫(yī)療：政策驅(qū)動型,，看好相關(guān)信息化技術(shù)提供商,；
（5）減少流通環(huán)節(jié)——兩票制和醫(yī)藥分開：政策驅(qū)動型，關(guān)注藥店線上化發(fā)展,。